Ćwiczenie 6

Scenariusz 1: Patologiczna dźwignia (Punkt wyjścia). Firma wykazuje imponujące ROE na poziomie 24 procent. Niedoświadczony inwestor byłby zachwycony. Jednak po rozbiciu wskaźnika widzimy, że marża zysku jest niska (4 procent), a rotacja aktywów przeciętna (1.0). Cały wynik jest „napompowany” ekstremalną dźwignią finansową na poziomie 6.0. Oznacza to, że przedsiębiorstwo jest potężnie zadłużone i operuje na krawędzi ryzyka upadłości przy najmniejszym wahaniu stóp procentowych.

Scenariusz 2: Szok oddłużeniowy. Jako odpowiedzialny analityk, nakazuje Pan/Pani obniżyć ryzyko bankructwa. Proszę przesunąć suwak "Dźwignia Finansowa" z poziomu 6.0 na bezpieczne 2.0. Zwróćcie Państwo uwagę, co stało się z ROE – runęło z 24 do zaledwie 8 procent. Obnażyło to prawdziwą, mizerą siłę operacyjną firmy. Bez sterydów w postaci długu, ten model biznesowy nie generuje satysfakcjonującego zwrotu dla właścicieli.

Scenariusz 3: Ofensywa cenowa. Aby odbudować wynik, zarząd decyduje się na strategię opartą na podnoszeniu cen i cięciu kosztów. Przy dźwigni pozostawionej na poziomie 2.0 oraz rotacji 1.0, proszę przesunąć suwak "Marża Zysku" na 7.5 procent. ROE rośnie do docelowych 15 procent. Zbudowaliśmy zdrowy zwrot, jednak w warunkach silnej konkurencji niemal dwukrotne podniesienie marży zysku netto może być rynkowo bardzo trudne do zrealizowania.

Scenariusz 4: Doskonałość operacyjna. Spróbujmy innej strategii. Pozostawmy marżę na realnym poziomie 5 procent (i dźwignię 2.0). Aby osiągnąć cel 15 procent ROE, proszę zwiększyć "Rotację Aktywów" do poziomu 1.5. W tym scenariuszu firma nie musi drastycznie podnosić cen. Zamiast tego zmusza swój majątek do cięższej pracy – szybciej sprzedaje zapasy, lepiej wykorzystuje park maszynowy i efektywniej zarządza powierzchnią. To najzdrowszy model budowania wartości.

Podsumowanie: Ćwiczenie to udowadnia, że wskaźnik ROE nie jest wartością ujednoliconą. Dwie firmy mogą wygenerować 15 procent ROE, z czego jedna będzie wysoce efektywnym rynkowym liderem (Scenariusz 4), a druga – ryzykownym wehikułem dłużnym opartym na inżynierii finansowej. Prawdziwa analiza wymaga zawsze dekonstrukcji tego wskaźnika.